期货日报1月25日报道：生猪价格自去年3月以来持续下跌，从最高的30元/公斤跌至最低10元/公斤 。现货价格波幅如此之大，除了猪周期等长期因素之外，还存在短期扰动因素 。比如养殖户一致市场预期，进而采取压栏等行为，都会加剧生猪现货价格涨跌幅度 。同时，考虑到生猪期货上市之后，我们可以更好地通过生猪期现结构和月间价差来判断市场预期 ， 进而分析月间价差套利机会 。
生猪月间价差回顾
回顾2007年以来生猪历史价格数据可以知道，5月与9月合约月间价差一般保持在0—5.8元/公斤区间值波动 。其中，2019年由于疫情等因素影响，9月生猪价格出现大幅上涨 ， 导致5月与9月合约价差过大，属于异样年份 。
参考历史数据，展望2022年度，我们认为，当生猪盘面月间价差超过3元/公斤时，生猪养殖企业会逐月的进行压栏，从而导致现货月间价差回归历史均值 。当前生猪期货5月与9月合约价差保持在2.2元/公斤，后市如果价差进一步扩大，安全边际将渐渐增加 。
一般来说，当某个行业当即期价格处于历史低位，且远月预期价格呈现升水排序时，就是典型的熊市标志 。比如，2016年10月的玉米价格、2021年10月份的生猪价格，都是如此 。其中，需要重点关心的是，整条月差曲线都是远月呈现升水结构 。当月差曲线呈现上述结构时，则卖方可以不断地进行买近卖远，获得展期收益 。直到商品供需出现问题之前，库存是可以不断地有效累积并持续的 。
当价格出现持续下跌时，一般理解为供需失衡，供应显著大于需求 。但是过剩的信号有可能是虚伪的 。因为当价格下跌到某种程度时，需求会缓慢增加，当渐渐攀升的需求完全可以抵消轻微的供应过剩时，只要供应冲击无法持续，则在近月合约交割之时，近月合约涨幅会显著大于远月合约 。
价格反作用于供需面
回顾去年10月生猪市场的月间价差结构 ， 可以清楚地看到当时养殖户一致性恐慌出栏 ， 导致价格出现大幅下跌 。参考去年10月8日与10月20日生猪远期曲线结构，可以看到近月合约涨幅大于远月合约 。究其原因在于市场在不断地进行超卖，包含提前出栏(标肥价差和均重)，导致市场对于近月合约走势非常悲观 。当到了某个临界点后(比如9月底的10元/公斤价格) ， 不断的超卖头寸无法进行回补，即市场阶段性的过剩可能是虚伪的，则会出现暴力反弹 。
参考1月11日生猪市场远期曲线结构，当前远期曲线峻峭程度远大于10月 。其中有可能是季节性因素导致月间价差排序比较峻峭 。我们认为，当3月价格出现次低之后，5月合约完全有可能参照去年10月的盘面走势 。
参照涌益咨询统计的生猪出栏均重数据，基本可确定养殖户春节前完可能提前出栏，以规避节后价格低点风险 。截至1月23日，全国商品猪出栏均重约为119公斤 ， 均重环比继续下降，同比处于近3年历史低位 。相较于去年同期的133公斤 ， 体重也出现明显下降 。
【生猪 把握5月与9月合约反套机会】综上所述 ， 当月间价差过大且持续时，养殖户一般会选取逐月压栏方式获取收益最大化，从而导致月间价差收敛 。此外 ， 期货市场上，实体企业会不断在远月价格进行套保，进而也会导致月间价差收敛 。回顾历史数据，我们认为 ， 生猪5月与9月合约价差当超过3元/公斤时，反套安全边际相对较高 。
