生猪养殖出栏高增 ， 饲料业务稳健
公司主营业务为生猪育种养殖和食品加工、动物疫苗研制与销售、饲料研制与销售和工程环保服务 。报告期内 ， 公司生猪养殖出栏量实现较快增长 ， 饲料和工程环保业务发展稳健 ， 食品业务扩张放慢 。分业务来看：
生猪养殖业务实现收入21.99亿元 ， 同比增长102.22%;毛利率为-2.63% ， 同比减少9.87pct 。收入大幅增长主要由于公司生猪出栏151.74万头 ， 同比增长69% ， 同时2019年上半年猪价同比增长12% 。由于非洲猪瘟疫情使得养殖成本上行 ， 公司2019年上半年生猪养殖业务亏损3.63亿元 ， 其中Q1亏损3亿元 ， Q2开始改善 。
饲料业务实现收入6.43亿元 ， 同比增长9.32%;毛利率为21.48% ， 同比增添0.10pct ， 实现净利润5300万元 ， 同比增添25% 。其中水产料销量同比增添24% ， 尤其特种水产料销量增添了36% 。猪料由于生猪养殖行业产能下滑 ， 销量同比下降21% 。
【天邦股份：生猪养殖出栏高增 饲料稳健 盈利改善】动物疫苗业务实现收入0.30亿元 ， 同比下降51.68% ， 毛利率为74.50% ， 同比减少1.78pct 。实现净利润1825万元 ， 同比下降65% 。主要是由于非洲猪瘟疫情导致生猪存乐伢幅下降 ， 减少了疫苗使用需求 。
食品加工业务实现收入0.64亿元 ， 同比下降47.70% 。
工程环保业务实现收入0.06亿元 ， 同比增长47.85% 。
非瘟疫情仍严重 ， 下半年猪价有望屡创新高
国内非洲猪瘟疫情景势依然严重 ， 目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染 ， 据农业农村部 ， 6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省绿澍发生非洲猪瘟疫情 。
国内母猪、生猪存栏数据环比潞傍下降 ， 7月降幅扩大 。根据农业农村部7月数据 ， 2019年7月生猪存栏同比减少32.2% ， 环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9% ， 环比减少8.9% 。
猪价方面 ， 自3月份开始 ， 国内生猪市场供赠缺口逐渐显现 ， 生猪价格逐渐上涨 ， 据Wind数据 ， 2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg ， 其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg ， 2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg ， 3月以来价格上涨显然 。展望后市 ， 预计下半年供赠持续收缩 ， 需求逐渐上扬 ， 国内猪价已经陷入快速上涨通道 。
盈利能力环比改善 ， 期间费用率下降
毛利率方面 ， 2019H1公司毛利率为3.43% ， 同比减少10.03pct 。净利率方面 ， 2019H1公司净利率为-12.52% ， 同比降低16.78pct 。分季度看 ， 2019Q1/Q2毛利率分辞为-6.12%/10.44% ， 净利率分辞为-27.00%/-1.89% ， Q2盈利能力显然改善 。
费用率方面 ， 2019H1公司销售费用率为2.45% ， 同比降低2.15pct;管理费用率为9.13% ， 同比降低1.12pct;财务费用率为2.24% ， 同比提升1.09pct 。公司期间费用率有所下降 。
投资建议：
我们预计2019-2020年公司营业收入分辞为72.47亿元和112.22亿元 ， 同比增长60.36%和54.86%;归母净利润分辞为7.40亿元和29.25亿元 ， 同比增长229.37%、295.27%;公司当前市值146亿元 ， 对应PE为19.7x和5.0x ， 维持“买入”评级 。
风险因素：
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