净资产收益率是一个综合性最强的财务比率 ， 是杜邦分析系统的核心 。 它反映所有者投入资本的获利能力 ， 同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率 。 一般来说 ， 净资产收益率在15%以上为佳 。
华测导航近五年的净资产收益率整体看似下降 ， 但是在2018~2020年又逐步增长 ， 由原来的的虚到现在的稳实 ， 盈利能力回归正常增长 。
6 ， 现金流——造血能力
从上图看出华测导航近五年的现金流整体是增长趋势 ， 只有2018年出现负数 ， 通过2018年报查知原因：
报告期内 ， 经营活动产生的现金流量净额为-2605.50万元 ， 较上期变动为132.67% ， 主要系销售货款回笼周期延长；业务规模扩张带来的采购付款增加；报告期内公司职工人数较大比例增加 ， 导致职工薪酬增加 。 这个问题不大 。
7 ， 分红
华测导航自上市以来累计分红5次 ， 累计分红金额为18.59亿元 。 分红率从2016年的23%到2020年的45% ， 公司对股东的回馈真的不错！也说明公司赚到钱了 。
七、公司估值
1 ， 合理市盈率
华测导航的护城河有一项比较坚固 。 但是随着5G的成熟和以后广阔的自动驾驶市场 ， 加上我国与泰国、老挝、巴基斯坦等一带一路沿线国家展开广泛合作 ， 助力北斗“走出去” 。 北斗三号系统的正式开通 ， 标志着我国卫星导航系统具备了全球服务能力 ， 为国内企业将卫星导航产品、解决方案等市场拓展至全球特别是一带一路沿线国家和地区提供了条件 ， 将带来更广阔的市场空间 。
再结合华测导航历史市盈率及同行业的历史市盈率 ， 给出40倍合理市盈率 。
2 ， 净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）
公式：合理的市值=合理的利润×PE（市盈率）
通过计算得出华测导航最近5年的净利润复合年化收益率为17.89% ， 我们以15%的复合增速来计算未来三年的合理市值：
2023年的合理市值=1.97*1.15*1.15*1.15*40=119.84亿 。
目前华测导航的总市值为153.79亿 ， 高于我们的合理估值 。 作为投资者依然需要扩大安全边际 。
安全边际思想仍是巴菲特投资体系最重要的基石 ， 或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石 。
八、风险提示
优点：
1、 公司在国内处于行业前列 ， 近五年营收增速稳定 。 高精度卫星定位导航行业市场目前还处于寡头垄断阶段 ， 公司相关产品销售规模处于前三位 ， 近五年没有受到市场需求波动影响处于持续增长状态 ， 复合增 速达 25%以上 ， 在行业内处于领先地位 ， 有望成为行业龙头 。
2、持续高研发投入带来高毛利率和较强的产品竞争力 。 公司近五年研发 投入占营收比例逐渐增加 ， 2019年占比为14.83% ， 领先同行业厂商 ，高研发投入使公司在产品创新、定位导航精度和产品毛利率上都有较强的竞争力 ， 有利于未来进一步扩大市场份额 。
3、北斗三号即将实现全球覆盖 ， 海外业务将持续受益 。 北斗三号系统的最后一颗全球组网卫星发射成功 ， 标志着我国自主的定位导航系统将具备全球服务的能力 ， 海外业务尤其是一带一路国家的业务将受益 ， 公司重视海外市场的开拓 ， 产品已成功销往超过 90个国家和地区 ， 去年对俄罗斯优质经销商进行入股和增资 ， 未来有望借北 东风加速海外营收规模的提升 。
4、传统业务和新型业务齐发力 ， 打开公司上升空间 。 受年初新冠疫情影响 ， 我国经济受到较大冲击 ， 全国多个省份相继出台巨额投资计划 ，总额超过35万亿 ， 以期助力经济恢复 ， 其中基础设施建设是投资重点 ， 公司传统的测绘业务未来将持续受益 。 测绘无人机和高精度商业导航是较为新兴的市场 ， 市场规模增速较快 ， 公司和行业内具备较强 实力的厂商合作 ， 相关业务业绩已经初具规模 ， 有望成为公司营收的较快增长点 。
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