王传福的资本“鱼池”遇绊子，耽误了谁赚钱？ _比亚迪

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临门一脚，比亚迪半导体为何撤材料？
作者 | 张凯旌
编辑丨高岩
来源 | 野马财经
“（子公司）只赚比亚迪的钱，那不叫本事，拆出去赚市场的钱那才叫本事。”
2021年底，比亚迪董事长王传福在谈及比亚迪拆分核心业务独立上市的决策时，曾如是说道。彼时王传福还提及，比亚迪半导体已经在上市的路上，未来还有更多的事业部会上市，电池、电机驱动都有可能。
王传福可能低估了拆分上市的难度。2022年11月15日，在IPO进程四度被“中止”后，比亚迪公告了比亚迪半导体主动撤回创业板上市申请的消息。“待条件成熟时，公司将择机再次启动比亚迪半导体拆分上市工作。”

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来源：比亚迪公告
IPO折戟背后，比亚迪半导体估值变化、经营模式等问题遭到重点关注。对大客户依赖越来越深，比亚迪半导体距离“条件成熟”还有多远？
主动撤回IPO为哪般？
对于终止推进子公司分拆上市的原因，比亚迪解释称是在新能源汽车行业高速增长的背景下，比亚迪半导体新增晶圆产能远不能满足下游需求，需要抢时间开展大规模晶圆产能建设，可能会对公司未来资产和业务结构产生较大影响所致。
资料显示，比亚迪半导体前身为比亚迪微电子，成立次年便开始研发车规级IGBT产品，后者作为重要的功率半导体，是新能源汽车除电池外成本第二高的元件。
不过，国内IGBT市场长期被国际巨头垄断，比亚迪也是直至公司自研IGBT芯片的崛起，才逐步完成旗下各个产品线的自主替代。而比亚迪长期占据比亚迪半导体最大客户位置的局面，也招来了外界的质疑。
2019-2021年，比亚迪半导体向比亚迪集团销售商品、提供劳务及合同能源管理服务的金额占营收的比例分别达到了54.86%、59.02%和63.37%，第二大客户则骤降至3%上下。与此同时，比亚迪半导体给关联方的供货价格折扣力度持续加大，还能无偿使用比亚迪在全球范围内拥有的注册商标，以及比亚迪股份的财务系统。这些条件，都为比亚迪半导体的“独立经营能力”画上了问号。
值得注意的是，随着比亚迪新能源汽车销量和市占率的逐步增长，比亚迪半导体的销售集中度甚至可能进一步提升。

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来源：罐头图库
一组数据是，比亚迪新能源汽车达到第一个百万销量用了13年，第二个用了1年，第三个仅用不足半年。2022年前十个月，比亚迪累计交付的新能源汽车数量约140万，同比增长158.5%，比全球新能源汽车销量第二的特斯拉多交付了近50万辆。
在此背景下，比亚迪半导体的产能负荷水涨船高，公司对产能扩建的需求也已经迫在眉睫。而建设产能产生的折旧摊销、利息、股份支付等固定费用，则可能会让比亚迪半导体的盈利能力大打折扣。
“现在新能源汽车发展也非常快，我们得首先保证供应链给我们自主可控的供应。”比亚迪董秘表示，未来比亚迪半导体的业绩也会反映在比亚迪的财报中。
事实上，除了产能瓶颈，比亚迪半导体在技术实力上与英飞凌、富士电机、三菱电机等国际IGBT巨头相比还存在差距。