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固克节能、李坤云的价值“打铁记”

固克节能、李坤云的价值“打铁记”
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作者：李晴雨
编辑：贺婧
风品：沈禾 车一
来源：首财-首条财经研究院
波涛汹涌间 ， 导航灯塔最可贵 。
2021年8月4日 ， 固克节能科技股份有限公司（以下简称固克节能）首发过会 。
提振意义无需赘言 。 由于上市监管趋严 ， 一些接受上市辅导、或谋划IPO的家居企业纷纷按下暂停键 。 截至8月10日 ， 科创板和创业板累计近130家企业撤回上市申请 。
聚焦固克节能 ， 上会前经历多达四轮问询 ， 可谓层层透视 。 只是 ， 这就稳了吗？
01
应收账款连增 支柱业务单价连降
警惕资金链风险
公司官网显示 ， 固克节能2001年成立 ， 专注仿石涂层、墙体节能系统及装配式建筑等三大技术研发 ， 形成了天工石墙板、建筑涂料等建筑节能墙体产品体系 ， 在厦门和天津建造两大节能生产基地 。
2018年至2020年 ， 固克节能营收分别为4.92亿元、6.74亿元、8.61亿元 ， 归母净利3328.35万元、4151.19万元、8834.6万元 。
营利双增值得肯定 。 然细看 ， 也有暗流涌动 。
招股书显示 ， 建筑涂料和一体板是主要收入来源：2018年-2020年前者收入占主营业务收入比例分别为53.48%、62.66%和75.70% ， 同期后者为42.07%、31.56%和 17.81% 。 两项收入常年占营业总收入90%以上 。
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警惕在于 ， 两项支柱业务却出现单价下滑情况：
2018年-2020年 ， 固克节能建筑涂料销售单价分别为5.51元/公斤、4.95元/公斤和4.64元/公斤 ， 一体板销售单价为110.72元/平方米、99.22元/平方米和93.74 元/平方米 ， 皆呈连降态势 。
对此 ， 招股书称“行业竞争是导致建筑涂料及一体板销售单价下降的主要因素 。 ”
但值注意的是 ， 2018年至2020年 ， 建筑涂料的销售单价降价幅度均高于行业均值 。 以2019年为例 ， 固克节能建筑涂料销售单价降幅10.16% ， 远高于可比上市公司三棵树（-4.38%）和亚士创能（-5.97%） 。
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那么 ， 固克节能市场竞争优势几何？
2018年至2020年 ， 固克节能主营业务毛利率分别为37.25%、35.36%、36.69% 。 申报材料显示2021年1-6月 ， 预计扣非归母净利润2000-2300万元 ， 毛利率30.81% ， 较2020年度再降5个百分点 ， 主要是原材料价格上涨及产品销售单价下降所致 。
更令忧心的是 ， 固克节能应收账款却呈上涨趋势 。
2018年至2020年 ， 固克节能应收账款分别为1.93亿元、2.89亿元、3.39亿元 ， 连续上涨 。
同期 ， 应收账款的账面余额分别为2.09亿元、3.16亿元和4.16亿元 。 其中 ， 应收账款逾期金额7931.97万元、12743.42万元和15242.63万元 ， 逾期应收账款占比分别为37.91%、40.28%和36.61% 。
升降之间 ， 固克节能上述双增底色如何呢？
行业分析师郝瑞表示 ， 应收账款持增带来的坏账风险、资金压力不可不察 。 聚焦固克节能 ， 除了产品竞争力 ， 也有一定行业特性使然 。 随着下游房地产行业资金链趋于紧张 ， 行业集中度提高 ， 大地产商话语权不断加强 ， 材料供应商赊销额度和账期压力增加、话语权的薄弱性不可不察 。
公开资料显示 ， 固克节能的主要产品已直接或通过建筑装饰工程施工客户间接进入万科、碧桂园、恒大、保利、绿地、中海、富力、华润等大型房地产企业的供应体系 。 客户的话语权之重可想而知 。
深交所问询函也重点关注了这一敏感问题 。

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