市值蒸发690亿后，永辉超市熬过“冬天”了吗？ _永辉

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文 | 杨万里
永辉超市走出8连涨行情，能重拾投资者的信心吗？
从11月29日开始，永辉超市震荡上涨，短短8个交易日涨幅达22.47% 。即使连续反弹，与2020年创下的11.03元阶段高点依然相差较远。
截至12月8日收盘，永辉超市股价为3.87元，总市值为351.2亿元。按此计算，该公司较三年前高点跌幅达64.9%，总市值蒸发超690亿元。

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我们关注到，被称为“中国版沃尔玛”的永辉超市已经低迷了近三年。自疫情发生后，该公司净利润由盈转亏，门店数量锐减超300家。同时，公司毛利率逐渐回落，仍未恢复到疫情前水平。
永辉超市熬过“冬天”了吗？从大环境看，一个好迹象是居民消费能力正在逐渐恢复，未来可能会改善公司盈利。不过，永辉超市还难言乐观。
业绩仍未扭亏为盈
2021年，是永辉超市的分水岭。那一年，它创下上市以来首次亏损纪录。
详细看，从2019年（疫情前）至2022年前三季度，永辉超市的归属净利润分别为15.64亿、17.94亿、-39.44亿、-8.87亿，分别同比增长5.63%、14.76%、-319.78%、59.29% 。

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从上表可以看出，在2020年时，永辉超市的净利润水平远超同行可比公司，而进入2021年后它的亏损规模又是最高的，且至今仍未扭亏为盈。
在2021年年报中，永辉超市提到，“与收入及毛利率下滑、金融资产公允价值下跌、相关资产计提减值有关” 。此外还提到，“2021年惨烈的竞争环境下，除西藏获得连续两年收入和利润双增长外，其它省市均有不同程度下滑” 。

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在经历亏损阵痛后，永辉超市近年来调整了经营战略，其中就包括“关店” 。2019年，永辉超市拥有1440家门店，到了2022年上半年，降低至1060家。按此估算，合计关店数量达到380家。
永辉超市关店并非个例，诸多实体零售企业也面临着相似问题，例如社区团购带来激烈的竞争等。不完全数据显示，去年，联华超市、红旗连锁、中百集团关店总数量皆超过130家。
除了业绩外，永辉超市的盈利能力显著下降，且当前毛利率低于同行可比公司华联综超、家家悦、天虹股份、步步高等。

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2019年至2021年，永辉超市的毛利率分别为21.56%、21.37%、18.71%、19.94%，四年合计下滑了1.62个百分点，且当前毛利率数据未恢复到疫情前水平。
超市是典型的低毛利、高经营杠杆企业，毛利率变动对企业营业利润影响较大。
业绩亏损、毛利率数据又在下滑，这可能是导致永辉超市股价长期低迷的原因之一。
线上线下业务均面临挑战
自成立以来，永辉超市的一直主打线下市场。
据了解，永辉超市的经营业态包括普通门店（如超市）、精品超市（如bravo店）、mini店、超级物种、仓储店等。