小牛电动，困于高端化 _电动车

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图片来源@视觉中国

文｜价值研究所

北京时间11月21日，电动两轮车品牌小牛电动公布2022财年三季度财报，各项指标令人大跌眼镜：营收、净利润同比齐齐下滑，国内市场收入也较去年同期出现下降，唯一的亮点恐怕就是毛利率同比小幅提高。
作为带动电动两轮车行业高端化的头部品牌，小牛电动一度备受资本市场期待。在去年一季度，其市值曾攀上40亿美元的巅峰。
如今呢？截止21日收盘时，小牛电动单日暴跌13%，总市值仅剩2.34亿美元，较高点蒸发超92% 。昔日红极一时的电动两轮车行业新星，无疑迎来了最艰难的时刻。
往更深层次角度讲，小牛电动失速，也给电动两轮车行业的高端化革命浇下一盆冷水。雅迪、爱玛等竞品，可千万不要开心得太早。
利润暴跌96%，小牛电动电量告急
纵观小牛电动三季度报，悲观现象要远多于积极信号。
最基本的营收和净利润齐齐下滑，为小牛电动的三季度报奠定了悲观基调。
【小牛电动，困于高端化】数据显示，小牛电动三季度总营收为11.53亿元，同比下滑6%，为连续两个季度下跌；净利润则录得290万元，较去年同期的9170万元暴跌96.8%，已经录得四连跌。此外，调整后净利润、每股收益等指标也全面下滑。

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唯一值得欣慰的，或许是毛利率从去年三季度的20%小幅增长至如今的22.1% 。
在营收下滑的情况下改善毛利率，小牛电动靠的是出色的成本控制。数据显示，小牛电动三季度支出成本为8.98亿元，同比下降8.4%，录得两连跌。不过相较于今年二季度的6.6亿总成本，还是出现了36%的环比上升。
小牛电动成本端的主要压力，来自营销和原材料成本两方面。
数据显示，小牛电动三季度营销及销售支出为1.7亿元，同比大涨89.6% 。这部分支出增加，主要是因为门店扩张带来的宣传需求，以及各类促销活动增多。至于原材料成本，也是小牛电动的老问题，主要受累于电池级碳酸锂价格飙升。
原材料成本上升的问题，短时间恐怕难以解决，此类客观因素也远非靠小牛电动一己之力可以改变的。但小牛电动真正的问题也不是节流——而是开源。
在小牛电动的营收结构中，电动车整车销售收入占比长期超过八成，是最主要的营收来源。在此之外，配件、备件销售业务和其他服务收入贡献率较低，暂时还难成气候。
尴尬的是，在刚刚过去的三季度，上述业务的收入全都掉头向下，昔日的现金牛也变得疲软无力。
财报显示，小牛电动三季度电动车合计销量为32.08万辆，同比减少19.2% 。其中，国内市场销量为26.32万辆，同比大幅下跌32.9% 。虽然海外市场销量同比猛增1059.8%，但总销量才不过5.7万辆，和国内市场相比还有很大差距。
需要注意的是，三季度小牛电动单车均价同比上升了18.8%至3265元。除了原材料成本上升外，小牛电动摒弃下沉策略，重新回归高端化，也是单车均价上升的主要原因。但涨价不增量，可见消费者对小牛的高端产品兴趣正在减淡。