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银行理财大面积“破净”再度占据近期的头条 。流动性趋紧推动同业存单利率快速上行，同时触发货币市场基金大规模赎回 ， 进一步加剧同业存单上行压力 。叠加地产和疫情政策调整，债券利率整体上行 ， 并触发负反馈机制 。
这也进一步打破了各界对理财“稳健收益”的认知 ， 加之11月以来，债券市场的调整幅度之大、速度之快，让人甚至想起2016年底的债灾 。10年期国债收益率从2.65%快速上行到2.9%附近，十年期国开债活跃券从2.77%上行到3%附近，一年期存单从2%上行到2.6%左右 ， 机构青睐的二级资本债更是成为重灾区，上行幅度超过60BP 。
根据第一财经采访人员对多家银行系理财子公司（下称“理财子”）、公募基金人士的采访，由于年末流动性跨年资金紧张，债牛难现，但目前冲击波最猛烈的时候已过，赎回暂时告一段落，市场进入震荡期 。此时赎回理财可能并非良策，但产品净值波动加大，或增加投资者的风险厌恶情绪，这会让投资者选择波动性更小的货币产品或类货币产品 。
负反馈机制加剧净值波动
债市大幅抛售始于11月14日 。10年期国债活跃券220019收益率从2.70%左右上升至2.8525%附近 ， 接近年内高点；1年期国债收益率更是从1.86%上升至2.07%，升幅超过20BP 。
“我的3个月期理财产品周四（11月17日）到期 ， 15万本金收益只有150元 。”理财客小李（化名）于上周五（11月18日）对采访人员感叹 。这笔账算下来 ， 这笔理财的年化收益仅0.4%，即使在理财预期收益率一降再降的背景下 ， 各界认为至少2%的年化收益是可以保住的，然而事实却大相径庭 ， 这和最近的债市大震荡息息相关 。
表面上看，各界认为债市波动的原因在于市场对经济预期的逆转，即11月以来，政策暖风频吹、地产支持政策相继出台，避险资产债券必然被率先抛弃 。此外，8月以来的“债牛”是因为意外的一连串降息（MLF和LPR）驱动，而近期资金面的趋紧无疑加剧了债市的压力 。
但更关键的因素还是流动性趋紧 。某股份行下属理财子投研部人士对采访人员表示 ， 这一轮债市的负反馈核心在于短端，同业存单利率大幅攀升影响了货币基金和短债，即短端同业存单利率上行太快，估值的变动，导致大量赎回，并进一步引发了负反馈 。
民生证券方面提及，首先，财政需求从两方面吸收大行的流动性压力 。第一是债券发行，大行承接新发行的专项债和政策性金融债；第二是超去年同期规模的土拍数量，又吸收了企业的活期存款，主要以城投的企业为主 。但与上半年不同的是，当前财政支出力度大幅减弱，从而对流动性产生虹吸作用，导致大行流动性收紧，大行减少资金融出规模，并多发行同业存单补充负债 。
其次，监管压力开始显现 。一方面是现金管理类理财产品规模压降，抛售同业存单，导致同业存单需求减少 。同业存单供需短期内不平衡，推动同业存单利率快速上行，资金利率抬升，同时触发货币市场基金大规模赎回，进一步加剧同业存单上行压力 。最后，叠加地产和疫情政策调整 ， 债券利率整体上行，并触发负反馈机制 。负反馈机制的原理是“债券利率上升—理财产品和货币市场基金净值下降—赎回压力加大—债券利率进一步上升” 。
近期，1年期AAA商业银行同业存单利率从月初的2.02%飙升至2.65%，债券市场出现大幅调整，10年期国债利率快速上行，突破2.8%重要支撑位 ， 一度逼近2.9% 。“在目前债券下跌的情况下，货币基金面临极大的偏离度压力和赎回压力 。一年期银行存单利率上行幅度达70BP 。目前银行存单主要的投资者是货币基金，因此货币基金的偏离度和赎回压力加剧了资金面波动 。”上述投研人士对采访人员表示 。
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