文章插图
引言：
自4 月至7月中旬 ， 生猪价格已经上涨92% 。这一轮猪肉价格和相关股价的上涨行情，在市场的徘徊和迟疑中不断实现，不论是时点和幅度都超出多数人的预期 。我们所理解的是，既要尊重猪周期存在的客观事实，又要留意本轮猪周期的特别性 。本篇文章，我们试着去寻找更多线索，去思考这一轮猪周期有哪些新变化?猪周期的下一步行情又将如何演绎?
核心观点：
【新一轮猪周期有哪些“新变化”？】新一轮猪周期已于今年4月开启，今年下半年到明年年初，预估猪价处在上行通道内 ， 但上涨行情已步入中后期 。预估三季度猪价将高位震荡 ， 四季度迎来需求旺季，猪价存在进一步上涨的可能性，但鉴于生猪去产能进程暂停、以及政策天花板效应，预估猪价后续上涨空间将收窄至30%以内 。
本轮猪周期开启源于行业深度亏损，实际供给收缩程度可能高于预期本轮猪周期开启的原因与以往猪周期有明显差异 。没有生猪疾病、环保政策等外部扰动，供给端收缩源于养殖户深度亏损后的产能去化，行业现金流受损幅度远高于过去几轮猪周期，可能会影响后续补栏意愿 。
对于代表生猪产能的能繁母猪存栏，市场多以农业农村部公布的数据为准，计算得到本轮能繁母猪去化程度为8%，导致市场普遍认为本轮生猪产能去化程度较弱，猪周期可能延后开启 ， 或者猪价反弹高度有限 。但从实际价格表现来看，或许忽略了实际的生猪供应减少程度 。一是，从饲料销量、其他渠道的存栏数据来看 ， 指征的产能去化程度更高 。二是，今年以来生猪出栏体重同比减少2%-6%，导致实际猪肉供给减少 。
生猪去产能按下暂停键，但母猪补栏意愿依旧偏弱5 月以来 ， 农业农村部公布的能繁母猪存栏连续两个月回升 ， 表明自去年7月开启的生猪产能去化进程已经暂停，对应着在明年1月之后生猪出栏将回升，猪价将步入下行周期 。但从另一个维度观测，二元母猪价格上涨速度明显弱于仔猪和生猪价格，表明当前母猪补栏意愿偏弱，意味着本轮猪周期上行持续时间存在超预期的可能性 。如果下半年母猪补栏节奏依然较慢，可能会出现当猪价上涨至明年1月的高点后，在明年上半年内依然保持在较高水平，猪价呈现出倒U 型走势 。
稳猪价政策提早介入，政策天花板可能约束猪价涨幅本轮政策调控的目的，一方面在于降低猪价的波动性;另一方面 ， 在于降低下半年CPI 上行斜率，避免CPI同比持续处于3%以上的高位，以稳定通胀预期 。目前来看，将猪价稳定在当前水平，能够保证四季度CPI同比回落至3%以下 。但从实际情况看，四季度猪价仍存在上涨概率，若想保证四季度CPI 同比低于9 月高点，预估生猪价格的政策天花板为30元/公斤，超过这一水平后，国家将启动储备投放、稳定价格 。
本轮市场抢跑明显，猪价上涨行情或已步入中后期近期猪价上行斜率极快，现货价格持续高于期货价格，显示出市场挺价意愿较强 。一方面，意味着实际的生猪产能去化程度可能高于预期，另一方面，意味着猪价可能会提前透支未来上涨空间 。考虑到猪价短期内已不具备快速上涨动能 ， 涨价行情步入中后期，预估生猪养殖板块后续股价涨幅将会放缓，何时见顶取决于后续能繁母猪补栏节奏，以及四季度需求旺季下的猪价表现 。
风险提示：生猪产能持续修复;养殖户预期调整带来价格扰动 。
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