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双十一|对联想的主观恶意揣测，站不住脚( 二 )


原因在于 ， 他们体现在资产负债表上的“负债” ， 并不是我们日常理解的有息借款 。 以联想为例 ， 联想“负债”中大约70%是只需交付商品而不需支付利息的 ， 并不是“负银行的债” 。
简单的说 ， 联想的财务状况是健康且符合行业常规情况的 。
3. 行业头部指数
第一梯队才能享受更高的溢价可能 ， 这是共识 。 投资风格相对稳健的投资者 ， 往往都会选择行业相对头部的公司 。
我们仍然把联想的主要业务拆分成上面提到的两个部分 ， 从行业头部系数的维度 ， 来分析一下联想的情况 。
智能设备制造部分 ， 我们用IDC的统计作为参考 。 根据IDC的数据 ， 2021年Q3 ， 全球PC市场出货量为8670万台 ， 其中联想集团出货1977万台 ， 以22.8%的市占率蝉联全球PC销量第一 。
B端智慧服务和解决方案部分 ， SSG的持续增长本身已经颇具说服力 。 过去两个财季 ， SSG都连续保持了超过30%的收入增长 。 我们看到 ， 国内目前在这个仍处早期的“无人区”有所尝试的公司中 ， 更多的反而是互联网公司 ， 像联想这样同时具备IT能力、生产经验和方案输出能力的公司 ， 几乎找不到第二家 。
同时 ， SSG的企业客户中 ， 相当比例是中国商飞、民生银行等深度合作门槛较高的公司 ， 电力、高铁和以国产大飞机为主的高端制造 ， 是联想智慧服务重点铺设的三个行业 。 如果没有实现持续有效的痛点优化 ， 联想恐怕很难一直坐在谈判桌上 。
上一条中提到的“老带新”模式 ， 除了IDG稳定增长的PC销量可以在资金上保障SSG的投入和发展外 ， 也在商誉上对创新业务的B端获客形成了实际背书 。 联想PC业务在to B市场的品牌积累 ， 是创新业务能够打开工业服务市场的基础 。
综合来看 ， 联想应该是行业头部系数很高的一家公司 。 与当前的股价和7.5倍左右的PE值相比 ， 联想看起来是明显被低估的股票 ， 值得我们去长期关注 。
4. 科技能力和投入
广泛流传的一种质疑是 ， 联想是否已经疏于科技和研发 ， 甚至已经不具备市场领先的科技能力 。
我们先来看联想的两次公开表态 。
在Q2财报后媒体沟通会上 ， 联想表示在超1万人规模的研发团队基础上 ， 未来三年将在全球范围内招聘硬核科技人才12000人；今年8月 ， 联想表示未来三年内联想的研发投入将翻番 ， 参照基数可以考虑为联想在近三年总计337.58亿元研发投入的基础上 ， 未来三年达到年均200亿元的级别 。
从研发成果上来看 ， 根据联想的公开信息 ， 截止2021年3月31日 ， 联想已授权专利共计21658项 ， 其中5G标准必要专利数超过1200件 ， 与生产经营相关的具有代表性的专利共2100项 ， 包括境内专利1463项 ， 发明专利1270项 ， 境外专利637项 。
专利数据库提供商IFIClaims今年1月发布的全球250个最大专利持有者中 ， 大陆地区共有3家公司进入全球前100名 ， 分别是华为、京东方和联想 。
在高性能计算方面 ， 联想已申请国家相关专利85项 ， 46项已获授权 。 联想服务器在性能基准测试和可靠性调查中获得242项世界纪录 ， 并连续7年获ITIC全球可靠性调查最高纪录 ， 是全球最大的高性能计算解决方案提供商之一 。
合肥联宝工厂的“水星线”和“哪吒线”、武汉工厂的“量子线”等智能生产线 ， 是联想的研发成果在内部生产上的集中体现 。
这几条生产线均由联想自主开发 ， 以自动化装配特色产线“量子线”为例 ， 通过模块化生产和人机结合 ， 量子线同时做到了产品类型的多样化和全球最高的自动化程度 。 目前量子线的自动化水平为48% ， 远高于手机组装行业15%-20%的平均水平 。

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