与此同时，在依赖第一大客户的背景下，聚合科技的应收账款也不断走高，2019年至2022年年上半年分别为12,054.32 万元、8,475.69 万元、21,866.49 万元 和 23,012.07 万元，占期末资产总额的比例分别为 50.52%、34.67%、42.78%和 41.35% 。同时，聚合科技的经营现金流在2021年也突然由正转负 。
而据其“按欠款方归结的前五名应收账款情况”，在聚合科技的应收账款中，实际有超六、七成来自上述风电叶片用环氧树脂大客户 。其中，为其营收贡献最大的明阳智能及其关联公司也产生了最大的应收账款额，2021年、2022年上半年的均形成了上亿元的应收款，及数百万的坏账准备 。
在这一背景下，聚合科技或还要面临同行对手的低价竞争 。在同行对手中，惠柏新材也是明阳智能的主要供应商，且与对方有着超10年的合作 。不过在2019 年至 2021 年 1-6 月 ， 聚合科技对明阳智能的销售价格却高于惠柏新材 。对此，聚合科技则解释称系对方销售规模较大且给予明阳智能一定折扣获取其提前预付货款导致 。
总产能落后同行
对于聚合科技来说 ， 可能亟需通过此次募资增加风电叶片用环氧树脂的产能——其产能拓产始终慢于同行竞争对手 。
此次上市 ， 聚合科技拟募资超2.5亿元用于包括树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期） （下称“树脂类第二期”）、10,000 吨树脂类新材料新建项目（下称“10000吨树脂类项目”）、研发中心建设项目及补充流动资金 。
其中，树脂类第二期和10000吨树脂类项目，达产后均为风电环氧树脂类产品，两项目实施后将为公司风电用环氧树脂类产品新增180%的产能 。
清流工作室注意到，聚合科技曾称风电叶片用环氧树脂类产品已达到产能上限，2020 年风电叶片用环氧树脂产能利用率为 104.28%；2021 年公司整体产能利用率达 94.70%，且风电叶片用环氧树脂市场前景较好，公司亟需通过技改或新增项目以增加风电叶片用环氧树脂的产能 。
不难发现 ， 在此次募资扩张前，聚合科技的总产能及产量便落后同行 。据招股书及相关公告，2021年，聚合科技树脂类产品产能为20200吨，而同行惠柏新材该类产品产能为45750吨，上纬新材总产能（含环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料）为299865吨；
具体到产量方面，聚合科技2021年风电叶片用环氧树脂的产量为15321.52吨，而同行惠柏新材产量为46397.99 吨 ， 上纬新材产量则为35226.77吨 。而在2020年、2021年行业抢装潮掀起时，聚合科技产能利用率也远不及惠柏新材的208%、150% 。
而相比同行已实施拓产，聚合科技或还慢了一步 。在公司去年公布的问询回复函提到，上纬新材、惠柏新材的在建/拟建的风电树脂项目已在去年上半年动工或进入建设期，其中几乎与公司在同一时间冲刺IPO的惠柏新材2019 年度及 2020 年度还存在风电用环氧树脂产品产量超过环评批复产能 130%的情形 。
而聚合科技则显示“暂无在建产能”，且自2019年后便未披露在建项目 。事实上，上述两项募投项目均为较早设立 。其中树脂类第二期项目为技改项目 ， 最早在2017年获得环评批复，后于2020年完成技改备案 。
而另一10000吨树脂类项目则由公司在2018年为实现与其历年第一大客户明阳智能的合作设立，2021年获得环评批复 。在合作中，明阳智能将提供给公司订单并优先使用公司产品，同时公司需与其指定方签订投资、用地或厂房租赁等协议，并完成阳江公司的注册工作 。
对于两项目目前的进展，聚合科技在去年曾提到 ， 树脂类第二期项目仍处于实施前设备采购比价阶段，且公司已在8月决定拟通过自有资金先行投入该项目 ， 并预计项目2023年完工 ， 2025年达产；
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