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GDP低于预期！中国经济下行压力真的加大了？

7月15日 ， 2021年上半年国民经济运行成绩单出炉 。
数据显示 ， 二季度GDP当季同比7.9% ， 低于市场预期（8.5%） 。 但从工业生产、外需、消费、投资、金融等数据来看 ， 大部分是超预期的（考虑到季度GDP的统计方法差异 ， 总体经济复苏情况有可能略有低估） 。 因此 ， 总体而言 ， 二季度经济复苏呈现“动能弱化 ， 韧性增强”的态势 ， 经济景气度并不弱 。
而持续了一年的结构性分化问题并未明显改善 。 生产端依然好于需求端 ， 投资依然好于消费 ， 消费内部也存在分化 。 不过 ， 工业生产、外贸和制造业投资表现出了较强韧性 ， 依然起到了托底经济的作用 。
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生产端：5月工业生产继续向好
6月份 ， 规模以上工业增加值同比实际增长8.3% ， 高于市场预期（7.8%） ， 比2019年同期增长13.5% ， 两年平均增长6.5% ， 略低于5月 。 从环比看 ， 5月份 ， 规模以上工业增加值比上月增长0.56% ， 高于5月 。 上半年 ， 规模以上工业增加值同比增长15.9% ， 两年平均增长7.0% 。
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上半年工业生产继续保持向上势头 ， 月度工业增加值增速大多高于市场预期 。 当前工业部门复苏仍然受三大因素支撑 ， 即中上游价格上涨带来的盈利效应、外需高增带来的中下游制造业增长以及下游建筑业繁荣带来的建材等需求 。 首先是上游涨价对下游的传导仍然没有完全通畅 ， 暂时仍体现为盈利效应；其次是海外疫情反复下供给能力仍然不能有效替代中国出口；第三是建筑业受到基建和地产韧性拉动 ， 仍处于繁荣状态 。
下半年 ， 预计到了四季度 ， 上述因素都有可能转化成负面因素 。 首先是价格传导逐步变为成本压力 ， 外需受到国外替代影响越来越大 ， 地产投资将弱化 ， 基建上限也不高 。 因此 ， 未来工业部门所受压力将较上半年有所加大 。
需求端：消费缓慢复苏 ， 但仍存在掣肘
6月 ， 社会消费品零售总额同比上涨12.1% ， 高于市场预期（10.8%） ， 比2019年6月份增长10.0% ， 两年平均增速为4.9% ， 高于5月 。 其中 ， 限额以上企业零售额同比增长13.2% ， 限额以下零售额同比增长11.2% 。
上半年消费复苏一直不快 ， 一方面是限额以上零售好于限额以下的终端消费 ， 产生了结构性矛盾；另一方面是汽车等限额以上消费在二季度也下滑 ， 背后是复苏分化下的居民收入增速慢于产出增速和疫情散发的扰动 ， 同时还有一部分因素源自芯片供给短缺 。
下半年消费将同时存在两个风险 ， 一是结构性问题延续 ， 二是总量消费也受到限额以上消费增速下行所拖累 。 提振消费 ， 仍需要通过两个手段 ， 一是短期放宽居民消费限制和杠杆的同时 ， 严控房地产市场 ， 二是加强对小微企业等薄弱部门的托底 ， 抬升收入增速基本盘 。
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需求端：制造业终成亮点
1-6月 ， 全国固定资产投资同比增长12.6% ， 比2019年同期增长9.1% ， 两年平均增长4.4% 。 其中 ， 房地产开发投资累计同比18.3% ， 制造业投资累计同比20.4% ， 基建投资累计同比11.8% 。 值得注意的是 ， 制造业投资两年平均增速0.6% ， 首次转正 。
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1、房地产投资：韧性不低 ， 上限不高
6月房地产投资累计同比下降较为明显 ， 增速为15% 。 前期房地产投资持续呈现韧性 ， 是拉动总体投资的重要力量 ， 尤其是需求端韧性较强 ， 从居民中长期贷款持续多增可以得到验证 。 同时 ， 集中供地叠加房地产贷款集中度管理、三道红线等监管措施 ， 使得房企资金压力加大 ， 进而促使房地产加大销售和周转 ， 客观上将推动短期房地产投资继续增长 。 但长期看 ， 未来的监管措施将使房企市场更集中 ， 投资更理性 ， 总体上不利于房地产投资继续扩张 。

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