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GDP低于预期！中国经济下行压力真的加大了？( 二 )


GDP低于预期！中国经济下行压力真的加大了？
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2、制造业投资：终成亮点 ， 后续有掣肘
前期我们判断 ， 制造业投资复苏较慢 ， 与企业资本开支意愿滞后性有关 ， 随着盈利持续改善 ， 未来制造业投资可能会继续改善 。 6月制造业投资同比增长19.2% ， 今年3月以来连续四月成为三大投资中增速最快的领域 。 前期市场对成本传导担忧略多 ， 现在看来 ， 企业盈利情况对制造业投资需求的支撑还是足够的 。
但从制造业融资看 ， 6月融资结构有从长端转向短端的趋势 ， 这可能反映了企业资本开支意愿暂时有所弱化 ， 企业对未来经济前景预期存在分歧和不确定 。 因此 ， 未来制造业增长会出现一些波动 。
3、基建投资：想象空间有限
6月基建投资增速继续下滑 ， 累计同比增速为7.8% 。 年内基建预期仍然承压 ， 因为去年以来的基建和房地产拉动了铜、铝等原材料价格抬升 ， 反过来压制基建项目收益 ， 叠加基建、财政、专项债资金收支监管严格化 ， 基建明显扩张的空间受限 。
但考虑到下半年经济下行以及专项债发行安排的相对刚性 ， 下半年基建环比增速可能保持在正增长 ， 同比增速也不会下行太多 。
结构性问题如何解决？
总结来看 ， 6月中国经济延续了“动能弱化 ， 韧性增强”的态势 。 但未来需要关注的问题是：在结构性问题没有得到完全解决的情况下 ， 复苏的拐点是否会提前到来 。 换句话说 ， 经济复苏仍然面临挑战 ， 挑战在于前期复苏的关键动能是外需 ， 随着全球经济复苏和疫情弱化 ， 外需大概率弱化 ， 届时内需能否接棒 ， 仍存在不确定性 。
企业盈利和融资、政府财政影响投资活动 ， 居民收入和融资影响消费 ， 经济复苏过程中企业盈利改善的情况明显好于薪资、就业和小微企业经营的改善情况 ， 是投资好于消费的重要原因 。 针对这一因素 ， 还是要加大针对性的支持措施 ， 精准定位薄弱部门 ， 予以定向支持 。
下半年 ， 稳定经济增长的挑战不小 。 既要维持总量合理增速 ， 也要进一步解决结构性分化问题 。 对于总量问题 ， 下半年宏观政策的逆周期调节必要性加大 ， 尤其是信贷政策适当宽松可能是必要手段 。 对于结构性问题 ， 当前消费、基建投资增长依然存在较大掣肘 ， 需要结构性的货币和财政政策适当发力 ， 以促进结构性问题的解决 ， 这也是后续经济能够继续体现韧性的关键 。
本文由“苏宁金融研究院”原创 ， 作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金 。

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