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北交所多个IPO下调发行底价应对破发潮，新股定价机制有望重塑？( 二 )

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不过 ， 另有市场人士告诉澎湃新闻采访人员，虽然北交所公司下调发行底价的直接原因是破发潮，但背后更深层次的原因，还是流动性问题 。“一方面，小盘股由于交易量不高 ， 本身就容易面临流动性枯竭 。另一方面，随着挂牌公司越来越多，导致流动性问题进一步加剧 。”
分析人士建议未来可淡化底价
发行底价的批量下调，也让北交所特有的发行底价制度引起了多方关注 。据悉 ， 为避免发行价格过低，损害新三板期间通过交易或定增进场的老股东利益 ， 是监管层设置发行底价的最初目的 。
其中 ， 底价确定时间方面，发行人向股转提交申请材料前需召开董事会、股东大会，审议公开发行并在北交所上市事项，在股东大会决议中，应当同时载明定价方式、发行底价或价格区间 。
底价确定依据方面，发行底价或价格区间可以结合公司股票的交易价格、定增价格、同行业可比公司估值等等因素确定 。如果最终确定的发行价格低于发行底价，应当中止发行 。
对于发行底价制度 ， 前述投行人士称，可以通俗地理解为“发行人愿意发行的最低价格” 。同时，发行人是可以以高出发行底价的价格进行发行的 。
不过，在市场的不断运行中，发行底价制度也带来了一定的问题 。
“具体而言，一方面 ， 由于发行底价是在创新层未停牌时公告 ， 使得发行人的发行价格意向被提前披露，造成创新层股价波动 ， 而正式发行时又经常下调底价，这将导致部分‘套利’资金受损 。”刘靖称 。
另一方面，刘靖认为，破发潮与发行底价制度也有关系 。由于新股发行价不可能低于底价，会造成认为底价估值太高的投资者放弃询价 ， 从而造成新股定价偏高 。目前过会企业的底价制定多为交易估值或可比估值的八折，虽然一再下修 ， 但仍然出现了破发潮 。
“询价发行时，底价成为了询价锚标，使其成为变相定价发行，并可能造成询价价格偏高 。理论上，市场会通过调节新股发行估值来调节破发率，但在底价机制下，市场化调节功能受到了抑制 。”刘靖进一步指出 。
针对出现的相关问题，刘靖认为，可以淡化底价，解除底价“束缚”后 ， 新股报价博弈区间拓宽，定价权交由市?。?将增强市场的优胜劣汰功能 。
“同时，市场化询价将提高机构参与热情，除首批企业外，北交所询价新股数量少 ， 询价报价以个人占主导，机构尤其A类机构参与度较低 。随着询价新股数量增加，机构投研投入加大，机构参与度也有望增加 。”刘靖称 。
值得一提的是，刘靖认为，每股净资产相当于股票价格底线，失去对发行价格的指导意义 。“因此，一些准新股下调发行底价至每股净资产，或是重塑新股定价机制的开端，未来北交所的新股破发率也有望下降 。”

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