美元“鲸落”,黄金再生?


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本文作者 | 张贺
A股常有“一根阳线改变信仰”的玩笑话,不过事实上短期波动很难改变股价趋势 。但今年3月以来跌跌不休的COMEX纽约黄金期货主力合约,最近在短短10个交易日里上涨近10%,刷新3个月新高 。因为这样的反弹,黄金被不少券商集中推荐,甚至有人认为将再次开启黄金牛市 。
黄金与美元的博弈
商品价格的决定因素是供需 。并非生产资料的黄金更多表现为一种无息资产和超主权货币,黄金需求也主要受到人们对未来经济预期的影响 。由于全球资本市场的资金是有限且趋利的,而黄金又是无息资产,因此只有当预期未来不确定性较大或其他资产很难取得收益时 , 黄金才会受到更多青睐,此时主要表现为避险需求 。而当有明确的较高收益的资产存在时,黄金的需求会下降 , 黄金价格也会因此下跌 。
从历史来看 , 虽然布雷顿森林体系解体后,黄金不再与美元直接挂钩,但美元作为世界货币 , 其未来收益的预期仍然是黄金价格最主要的影响因素 。过去几十年,黄金价格和美元实际利率(通常用美国十年期国债利率代表实际利率)也确实呈现出明显的负相关 。
美元“鲸落”,黄金再生?

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近期,在国际局势并无明显变化的情况下 , 黄金价格的上涨不是因为别的,就是美元指数走弱了 。
11月3日美联储宣布加息75个基点 , 这是美联储连续第四次加息75个基点 。在此次美联储议息会议上,新增了“在确定未来目标区间的加息速度时,委员会将考虑货币政策对经济活动、通货膨胀的滞后影响…”,同时,美联储主席鲍威尔也表明“可能最早会在 12 月份的议息会议上放慢加息步伐 。”
虽然美元利率已经水涨船高,但可能放慢加息步伐的言论也抑制了美元指数的上涨势头,给非美元资产以喘息之机 。此后,随着美联储最关注的美国CPI和PPI数据超出预期的下降 , 连续的“组合拳”让美元指数连续回调,黄金价格则应声而涨 。
黄金新一轮牛市?
太平洋证券认为,“加息速度”和“加息终点”是市场博弈的两个角度 。美联储公告中对通胀滞后性的考量 , 很大程度上是未来会放缓加息的信号 。从这个角度看,美元下跌和黄金上涨正是市场对这种预期的反应 。
但是,如果就此就认为黄金可能开启新一轮牛市,或许有些着急了 。
毕竟,放缓加息并不是不加息 。即使未来美联储的加息步伐由每次75个基点调整为50个基点或25个基点,但较高利率的保持仍然会对黄金为代表的其他资产形成虹吸效应 。更何况,市场普遍认为未来利率可能会达到5%以上 , 部分激进分析甚至认为会到6% 。“加息终点”正是市场资金所不能忽视的一方面 。而且在经过连续4次75个基点的加息之后,美国10月CPI仍然同比增长7.7% , 处于较高水平 。
中信证券则从历史数据进行分析 。美债实际利率代表美元无风险实际投资回报率,与经济增速有关,因为增速越高、投资回报率越高 。中信证券认为最近10年美债实际利率处于1.6%附近,已经接近2002-2007年的实际利率中枢,这是极不合理的 。因为未来的全球增长前景不仅不如2002-2007,甚至会较2010-2020更弱 。对于经济前景的看法 , 任正非在今年8月也曾认为未来10年全球经济将面临较大压力 。

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