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招商基金固定收益投资团队：信用为体，投资为用，团结为基( 二 )

生活百科裴晓辉


市场并非是孤立的，资产端的下跌与资金端的赎回压力，从短债基金传导到整个债券市场 。最终，截至2022年12月30日，在所有开放式债券基金中，超过1000只基金去年收益为负，平均收益率为0.73% 。其中，一些曾经做超底线信用下沉、加杠杆、加久期以获取高收益的债券基金在本次冲击中受创严重，作为和平时期的「灰犀牛」，此次彻底暴露在投资者面前 。
而此次负反馈造成的超跌虽然超乎了招商基金的预期，令固收团队一时间也有些疲于应付 。但在此之前，招商基金就对正常下跌产生了预期 ， 提前做出了流动性的安排，并且在平日的债券投资中也恪守团队要求 。所以在招商基金的债券基金中 ， 超过84%的基金2022年为正收益，平均收益率为1.61% 。其中超27%的基金去年收益排名位于开放式债券基金前30%，超一半基金去年收益位于前50%[1] 。
类似的故事不仅仅是2022年末 ， 还有过去的2020年、2016年等等 。招商基金成立20年来，固定收益投资一次次在风险前保持警醒，坚守住一座座塔山 。
那么，对于招商基金固收团队而言，他们有底气「坚守塔山」的原因是什么？
01
数字的可靠：报表里的信用机会

随着近些年信用事件日渐频发，公募基金的信评不再只是纠结选城投还是选3A的角色，而是真正要开始搭建自己信评体系，做信用挖掘的重要部门 。而在早几年前，整个招商基金固收团队的信评体系就已经是较为严谨，却又不呆板的 。
首先 ， 债券调研本身区别于个股调研，对于未来预期事件的重视度并不高，而是更在乎客观数据 。
在前两年的房地产调控初期，招商基金花费了大量精力实地调研各家房企，其中相关房企在调研过程中尤爱讲未来的发展规划，并详细计算出了这些项目将在未来为公司带来多少利润 。
但这些并不是招商基金固收研究员与基金经理的关注重点，他们更热衷询问对方资产负债表状况、杠杆使用情况、现金流量、海外债券到期了多少等数据 。
对于房企，还有一个重中之重的关键点——表外负债情况 。2019年，面对上述房企龙头，招商基金固收团队通过银行对其贷款的数据，同时调研了与其相关的信托、保险等表外负债情况，大致测算出了该龙头房企的表外负债率，转头便将其剔除了投资池 。
在招商基金团队内部，对于信用投资有几条红线：
1、企业在经营层面基本面较差，即使在行业景气度高点都难以实现盈利，甚至现金流无法实现净流入的企业；同时存在较大诉讼规模或减值风险的企业也会予以规避；最后对未来存在项目投资体量远大于企业自身规模的主体，同样相对谨慎 。
2、在融资层面，企业债务压力过高，特别是自身现金流难以覆盖利息支出的主体；债务结构较差，特别是过度依赖债券及非标融资的主体；以及对于出现非标私募债已出现违约情况的主体，不予以准入 。
3、市场有普遍认知的“网红”主体，一般不参与研究 。
4、存在明显财务造假，或经调研后发现市场化水平过低的主体 。
“或许过去几年确实有人依靠这样的债券赚到了钱 ， 但并不会影响我们，我们认为这不是自己应该赚的钱 。” 招商基金固定收益投资部专业总监马龙谈起这个问题语气较为轻松 ， “当然 ， 过去几年我们比较成功地规避了那些信用风险 。”
马龙是固收领域的大满贯得主，擅长信用债投资 ， 曾获金牛奖8座、金基金奖6座、明星基金奖6座、晨星奖1座 。代表基金招商产业债也是招商基金固收的拳头产品 ， 近5年回报32.41%，任职至今每个年度都实现了正收益[2] 。

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