业绩造假？相反利润好到爆炸( 二 )
公司有可能成为光学膜龙头 ， 远期对标3M ， 成为新材料龙头 。
从财务数据和指标来看 ， 双星剔除功能膜的收入是30亿 ， 激智科技是14亿 ， 双星是激智科技的两倍 。 毛利率 ， 双星是21.75% ， 但剔除功能膜之后也达到27%以上 ， 激智科技是27.9% 。 净利率 ， 双星20年是14.4% ， 激智科技是9.5% 。 按20年前三季度 ， 双星新材剔除功能膜以后的研发费用率是5% ， 激智科技是7.4% 。 财务上 ， 双星新材规模更大 ， 毛利率差不多 ， 净利率更高 ， 但激智科技的研发费用率更高 ， 对前沿技术的研究更多
从商业模式上来看 ， 双星新材是一体化 ， 基膜是过去几年打造的核心能力 ， 在此基础上在逐步拓展光学显示膜、离保膜、可变信息材料等6大板块 。 激智科技的商业模式是以前沿新品研发为主 ， 通过并购来补充基材等能力 ， 打造产品矩阵 。
从产品结构和行业地位来说 ， 双星新材的基膜和复合膜即将成为全球老大 ， 但扩散膜和增亮膜的份额不如激智科技 ， 因为公司既然主攻复合膜 ， 自然就不会继续在非复合膜上下太多工夫了 。 扩产的增亮膜和扩散膜主要用于生产复合膜了 。 激智科技过去主攻扩散膜和增亮膜 ， 并获得成功 ， 如今也有复合膜出货 。
从核心竞争力来看 ， 双星新材的核心竞争力是基膜 ， 通过基膜自产来配合应用膜的研发和生产 。 激智科技的核心竞争力是前沿研发 ， 工程师红利带来的反应快 ， 低成本研发 。
从客户结构来看 ， 双星的客户主要是海外 ， 尤其是日韩 。 激智科技的客户主要是国内的京东方、TCL等 。 所以打法上 ， 双星新材在海外先打败东丽等公司 ， 然后进军国内 ， 激智科技则是在国内增亮膜打败了3M 。
过去两家其实直接竞争并不多 ， 因为双星主攻基膜和复合膜 ， 且市场在海外 ， 激智科技则在扩散膜和增亮膜做到国内第一 ， 通过收购得到了5万吨基膜产能 。
先说基膜 ， 基膜是产业链壁垒最高的环节 ， 这在长阳科技的招股书里面是有的 ， 激智科技由于战略方向是对标3M ， 做成新材料平台 ， 因此自身并没有在基膜上投入太多 ， 而收购的公司主要是生产光伏基膜和扩散膜基膜 。
双星的基膜产能在20年就已经达到16万吨 ， 光学膜二期今年投产后 ， 规模会超过20万吨 。 而且双星具备反射、扩散、增亮、棱镜等多种基膜能力 。 基材支撑的复合膜卖给三星 ， 基膜卖给LG 。 因此 ， 从产能、品类、客户上来说 ， 激智科技的基膜能力应该是完全不能和双星比的 。
然后说复合膜 。 复合膜的难点就是要有全品类基膜能力 ， 才能把良率做上去 。 激智科技调研纪要说去年前三季度的复合膜有7000千万的收入 ， 主要是国内 ， 今年还要继续翻倍式放量 。 激智科技是如何在外购基膜的情况下 ， 还可以做到毛利率30%多的复合膜 ， 不太理解 。 猜测可能是目前竞争格局较好 ， 行业量也不大 ， 因而售价较高 。 我不是技术专家 ， 只能说从常识上判断 ， 双星新材的基膜和全品类应用膜生产能力支撑的复合膜能力 ， 更容易理解一些 ， 而且双星的复合膜有全球第一的三星背书 ， 规模上21年有望做到十几亿收入 ， 远超激智科技 。
激智科技在前沿技术QLED量子点膜上领先 ， 这方面双星虽然也有布局 ， 但没有激智科技那么重视 ， 进展不如激智科技 。 激智科技在半导体薄膜上也有布局 ， 这些偏新兴前沿的产品可能都快于双星 。
考虑到双星新材复合膜今年也要在国内市场大展拳脚了 ， 因此双星新材和激智科技的正面交锋 ， 其实是今年 。 当然 ， 他们是一起对进口产品进行替代 ， 然后看两者替代的份额谁多 。
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