43 美金的华住，还能冲刺巅峰吗？( 四 ) _直营店

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4、乐观预期
第三部分的中性预期是基于通过两年的时间入住率恢复到 2019 年的水平，同时 ADR 根据物价及入住率的情况合理调整。但是如果明年经济恢复情况超出预期，基于对商旅的需求，酒店行业可能仅用一年时间就能恢复到 2019 年水平，并且新增酒店数量也会考虑行业恢复速度较快而增加。因此，我们做一个乐观预期，假设未来五年可以净增加 6000 家酒店，同时 2023 年的入住率即刻恢复到 2019 年同期水平，ADR 根据物价和入住率合理调整，即可得出：
（1）酒店数量：预计净增 6000 家
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（2）单店经营情况：一年恢复至 2019 年水平
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（3）加盟收入复合增速达 19%
基于乐观假设，未来一年即刻恢复到 2019 年疫情前水平，则直营收入五年的 CAGR 可以达到 17%，加盟业务可以达到 19%，加盟收入的占比也是持续在提高。相应的，各项成本和费用也即刻恢复到 2019 年水平。

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（4）更大的 EBITDA 弹性
基于这样的假设之下，2023 年的预期经调整 EBITDA 要比中性预期多大约 30 亿元。并且由于开店数量更多，Occ 恢复较快，直营业务和加盟业务均对业绩提均有很大的正面影响。

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（5）DCF 估值
按照 WACC=10.68% ， g=3.0% 的假设，乐观预期下，DCF 估值结果为 56.10 美元/股，对应 2024 年的净利润，隐含 PE 28x，EV/EBITDA 为 17 倍，潜在空间 30% 。

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【43 美金的华住，还能冲刺巅峰吗？】综上，我们可以看到，在中性预期的假设下，华住的空间较为有限，但通过 2 年的时间恢复也是基于最保守的场景，虽然从目前国内的情形看，明年的恢复大概率是个先抑后扬的过程，一次性达到乐观预期看似有难度。
真实的恢复情况可能是，疫情放开的初期，大家还会为了降低感染风险而减少商业活动或者主动居家，但是感染率经过一两次高峰之后居民就会渐渐习惯下来，恢复正常生活，届时并不需要华住立马恢复到乐观预期的程度，只要能看到经营数据向好的发展趋势，就能够维稳住估值，至于业绩恢复，就只是早晚的事情了。此时，华住就可能向 180 亿美金的市值再攀高峰，据目前将会有 30% 以上的空间。
因此，目前股价不到 43 美金的华住，仍具有吸引力。