43 美金的华住，还能冲刺巅峰吗？ _直营店

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图片来源@视觉中国

文｜海豚投研

在酒店综述上篇《猛涨 75%，华住的信仰是如何练就的？（上）》当中我们分析了华住目前的收入弹性以及将来的发展方向在哪里，本文我们会继续详细拆解公司的财务模型。
作为国内酒店龙头的华?。?华住酒店.US /$华住集团-S.HK ），从上市以来市场一直给予很高的关注，享受着较高的估值水平，回溯过去三年，华住的股价距 2019 年年底仍有 10% 的涨幅，并且在市场情绪最高点时，有接近 60% 的涨幅。目前可能投资人会有三点疑问：
1、华住的开店趋势是不是到头了，随着行业连锁化率的提升，相比 2019 年的每年净新增 1300 家，未来每年的净新增数量可能会下一个台阶，那具体会下降到多少？
2、2019 年市场给了较高的估值，随着华住从一个成长型公司逐步过渡为一个成熟性公司，是否估值的中枢也需要下移，造成股价上涨的空间有限？
3、更加现实的问题：目前华住已经修复至 43 美元，到底定价了多少的基本面修复，接下来还有多少空间？投资风险多大？
关于这三个问题海豚君是这么思考的：第一个问题在上篇中海豚君就有分析过，即使是仅仅把连锁化的目标放在 70 间房以上的物业，那么通过未来五到七年的时间，假设这一类型的连锁化率由现在的五成提升至八成（该类型物业非常标准，连锁化率提升很快），华住保持现有的市占率提升趋势即可做到 4 千家的新增（市占率可提升至 15%，行业市占率为 6%），如果按照龙头市占愈发集中的逻辑，华住要做到 6 千家的新增也是有可能的（市占率可提升至 18% ，行业市占率可提升至 7%）。何况在未来几年的发展当中，完全有可能摸索出 40-70 间房的物业的可行性办法，有效行业空间将会扩大一倍（目前也有龙头品牌运营管理该类物业，但是数量极少，盈利能力不佳）。
第二个问题，固然华住现在开店的速度较 19 年相比放慢了一步，并且通过思考第一个问题，我们发现这种放慢可能并不仅是因为疫情影响一时的，而是基数做大了以后会形成的常态。但是华住的营收结构在变好，加盟占比的提升使得酒店的业绩更加的稳定，受到直营业务较高刚性成本的影响将会越来越小，公司由成长变成熟并不是什么坏事情，在美股和港股市场，给到成熟酒店的估值一直都不便宜（成熟酒店 EV/EBITDA 在 10-20 倍），这个时候投资人需要做的，就是耐心的等待一个合适的介入价格。
所以，第三个问题的答案也一目了然，在目前的价位，大家既可以等待股价回撤，来获得更高的安全性（不过酒店经营情况会随着疫情放开边际想好，这个回撤可能不发生）。或者在现价区域内考虑介入，对于华住来说，信仰很难崩塌，最差的结果是消化估值，持有更长的时间。