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紫光集团的经营误区( 二 )


对此 ， 紫光集团直言 ， “报告期内 ， 公司资产负债率较高 ， 负债规模较大 。 虽然较高的杠杆率加快了公司的业务发展速度 ， 但如果公司流动性管理与负债情况不匹配 ， 则在市场环境发生不利变化的情况下 ， 公司面临的财务风险随之提高 。 ”
紫光集团的经营误区
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（图片来源：紫光集团有限公司公司债券2020年半年度报告）
除了负债率高企 ， 紫光集团债务还隐藏着另外一个表面看不出实则要命的问题 ， 即其特殊的负债结构隐藏着巨大的风险 。
在紫光集团的债务组成当中 ， 有息负债占比较高 。 2017年至2020年上半年 ， 紫光集团有息债务总额分别为952.76亿元、1629.04亿元、1693.23亿元和1566.91亿元 ， 分别占公司总负债的73.72%、80.02%、77.41%和77.21% 。 可见有息负债占比在7到8成左右 。
而有息负债中 ， 急需抓紧还款的又在一半左右 ， 在2020年上半年 ， 其有息债务中一年以内到期有息债务金额为814.28亿元 ， 占比51.97% ， 一年以上到期有息债务金额为752.63亿元 ， 占比48.03% 。
紫光集团的经营误区
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（图片来源：紫光集团有限公司公司债券2020年半年度报告）
就是说 ， 紫光集团高负债率中有息负债占比过高 ， 而有息负债中一年内到期的短期负债又很高 ， 短期借款和一年以内到期非流动负债合计达794.28亿元 。
至此 ， 我们看到 ， 这家声名显赫的科技公司从经营的角度讲可谓一无是处：亏损以超过20%的比例持续扩大 ， 总负债2000多亿 ， 流动资金严重吃紧 ， 短期还款压力巨大 ， 导致的结果必然是还不起债 ， 旗下多只债券违约 。
这就是清华紫光的基本面 。
紫光大面积债务违约2020年10月29日 ， 清华紫光集团突然公开宣布不行使“15紫光PPN006”永续债的赎回权 。
紫光集团10月29日声明：10月30日到期的“15紫光PPN006”为永续债 ， 其将继续支付利息 ， 但基于多方考虑 ， 已通知相关投资人此次将选择不行使回购权 。
为此第三方独立研究机构透镜公司研究创始人况玉清指出 ， 理论上来讲永续债是一种融资成本很高的融资工具 ， 它可以选择不赎回但必须在利率上给出非常苛刻的条件 ， 才能够发行成功 。 所以这比普通债融资成本会高很多 。 这样一种融资成本很高的工具选择不赎回是很不划算的 。
“它（紫光集团）大概率是因为资金链出现了比较紧张的情况 。 投资人依稀可以看到它的资金链出现一点问题 ， 所以这跟它的暴跌可能有关 。 ”况玉清认为 。
金融律师徐乾山也对《商学院》采访人员表示 ， 一般情况下 ， 企业会在两种情况下选择放弃赎回永续债：一是再融资成本高于续期重置利率；二是企业财务状况恶化 ， 无法筹集资金赎回永续债 。 但不管出于哪一种情况 ， 都说明企业经营或者融资状况至少短期倾向恶化 。
“‘15紫光PPN006’包括利率跳升条款 ， 即本次不赎回后票面利率将提升至9.5%—9.6% 。 同时紫光集团现金流量表显示2020年上半年净现金流为负数 ， 且选择不赎回‘15紫光PPN006’会严重恶化市场对其偿债能力和经营能力的正面评价 ， 此次紫光集团存续债暴跌就是市场对其偿债能力恶化的反馈 。 ”徐乾山解释道 。 （1）
这一公告仿佛成为一张多米诺骨牌 ， 随即引发连锁反应 。
此后 ， 紫光集团连续发生到期债务实质违约、所发行债券价格暴跌、主体信用评级被下调等情况 ， 只是除了业内和资本市场 ， 外界少有人关注这家“清华系”半导体公司的破产危机 。

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